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医药行业一周观察:板块高低切换 关注估值合理的优质标的

作者:配资排排网  来源:转载  阅读:80

  一周核心观点

  中药:政策支持力度持续加大,把握板块低估值下的顺周期投资机会。从“中西结合”到“中西并重”,中医药产业重要地位持续提升,尤其今年年初以来,《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施》等多项鼓励中药发展的政策出台,开启板块新一轮政策景气周期。2021 年底,国家医疗保障局、国家中医药管理局发布《关于支持中药传承创新发展的指导意见》,意见从多个方面进行指导,进一步加大中医药医保支付保障:将符合条件的中医医药机构纳入医保定点;突出传承与创新,简化价格项目审核流程,建立动态调价机制;中药饮片保留25%药品加成;指出“将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。将经国家谈判纳入医保目录的中成药配备、使用纳入监测评估。充分利用‘双通道’药品管理机制,将参保患者用药的渠道拓展到定点零售药店”,同时,“民族药、医疗机构中药制剂和中药饮片纳入本地医保支付范围,并建立动态调整机制”。

  投资建议:推荐关注三类标的。1)扩容细分赛道:资源属性铸就政策避风港,药食同源拓展市场需求,标准放开加速行业发展,中药配方颗粒行业有望迎来行业扩容期。看好拥有上游种植(养殖)资源、标准高、布局早的中药配方颗粒生产企业,推荐买入:中国中药。2)回归药品属性,产品疗效确切、具备持续出新能力的优质企业。疗效至上,临床循证是王道,看好产品经循证医学充分验证、得到医生群体认可的优秀中药企业,推荐买入:以岭药业。3)消费属性标的。

  支付能力强,医保政策影响小。单价低,作用广,品牌OTC 深入人心,看好产品占领消费者心智、格局稳定、长期积累下拥有良好品牌形象的OTC 龙头企业,推荐买入:华润三九。

  板块回调、高低切换,寻找估值合理的优质标的。本周医药板块整体下跌3.59%,跑输沪深300 指数1.20pp,在申万一级行业中涨跌幅排名靠后。子板块中,医疗服务(-8.02%)、医疗器械(-4.15%)、生物制品(-3.69%)、化学制药(-3.19%)等均有大幅调整,仅医药商业子版块实现上涨(+1.66%)。板块中的龙头公司表现不佳,市值1000 亿以上的公司平均下跌6.77%(算数平均),市值500~1000 亿、300~500 亿、100~300 亿、100 亿以下的公司分别平均下跌3.21%、1.66%、1.64%和1.09%。板块中的高低切换明显,低估值、小市值公司表现显著优于高估值、大市值公司。在政策支持力度加大的中药板块中也出现了一定分化,基本面优质的公司涨幅较大,部分前期涨幅较大的公司出现一定的调整。A 股H 股中的CXO、Biotech 公司出现持续的调整。我们认为,板块高低切换的趋势将会持续,当前应关注估值合理的优质标的,推荐买入中药板块的龙头公司:中国中药、以岭药业、华润三九;同时关注其他估值合理的优质标的:人福医药、天坛生物、三生制药、现代牙科。另外,我们认为创新仍是医药板块长期的主线,建议关注具备全球创新能力的龙头公司:

  恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、药明生物、金斯瑞生物科技、康方生物、康诺亚。

  中药:政策支持力度持续加大,把握板块低估值下的顺周期投资机会从“中西结合”到“中西并重”,中医药产业重要地位持续提升。党的十八大以来,以习近平总书记为核心的党中央把中医药工作摆在突出位置,中医药改革发展取得显著成绩。从2016 年《中医药发展战略规划纲要》的出台到2017 年《中国中医药法》首次将“中西并重”列入发展方针,到2019 年习近平总书记在全国中医药大会发表重要指示——“要遵循中医药发展规律,传承精华,守正创新,加快推进中医药现代化、产业化,坚持中西医并重,推动中医药和西医药相互补充、协调发展,推动中医药事业和产业高质量发展,推动中医药走向世界,充分发挥中医药防病治病的独特优势和作用,为建设健康中国、实现中华民族伟大复兴的中国梦贡献力量”,中医药重要地位持续提升,尤其今年年初以来,《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施》等多项鼓励中药发展的政策出台,开启板块新一轮政策景气周期。

  《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》:提高中医药产业发展活力。新冠肺炎疫情发生后,中医药全面参与疫情防控救治,作出了重要贡献,但仍然一定程度存在高质量供给不够、人才总量不足、创新体系不完善、发展特色不突出等问题。在此背景下,国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》(以下简称《措施》),以进一步落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》和全国中医药大会部署,更好发挥中医药特色和比较优势,推动中医药和西医药相互补充、协调发展。《措施》拟在人才基础、产业活力、发展动力、中西医结合制度、重大工程、发展效益、发展环境七大方面进行改革,提出了28 条政策举措。

  2021 年12 月30 日,国家医疗保障局、 国家中医药管理局发布《关于支持中药传承创新发展的指导意见》。为贯彻落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》及《国务院办公厅关于加快中医药特色发展的若干政策措施》

  等文件要求,充分发挥医疗保障制度优势,支持中医药传承创新发展,更好满足人民群众对中医药服务的需求,国家医疗保障局、 国家中医药管理局发布《关于支持中药传承创新发展的指导意见》,意见从多个方面进行指导,进一步加大中医药医保支付保障:

  医保定点纳入:将符合条件的中医医药机构纳入医保定点。包括中医(含中西医结合、少数民族医)医疗机构,中药零售药店,基层医疗机构和康复医院、安宁疗护中心、护理员以及养老机构内设中医医疗机构纳入医保定点管理,同时,互联网+中医医疗机构提供的“互联网+”中医药服务纳入医保支付范围。

  国信医药观点:针对中医药服务扩大医保定点范围,将促进中医药全终端发展,特别是基层医疗和与老龄化深化密切相关的医疗机构,有助于扩大中医药全终端布局发展,推动优质中医药医疗资源下沉到基层医疗卫生机构,提升基层中医

  中药和中医医疗服务项目医保支付范围:指出将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。

  将经国家谈判纳入医保目录的中成药配备、使用纳入监测评估。充分利用“双通道”药品管理机制,将参保患者用药的渠道拓展到定点零售药店“,同时,”民族药、医疗机构中药制剂和中药饮片纳入本地医保支付范围,并建立动态调整机制。

  国信医药观点:进一步落实《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》从国家层面明确提出将医疗机构中药制剂纳入医保,并可纳入省级医保调整范畴,此前仅江西省、海南等个别省明确将院内制剂纳入医保。另外,将纳入医保谈判的中成药使用纳入监测,将有利于国谈中成药品种破除进院障碍并保证用量。

  支付政策:优先将国家发布的中医优势病种纳入按病种付费范围,中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费。对已经实行DRG 和按病种分值付费的地区,适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值,充分体现中医药服务特点和优势;对康复医疗、安宁疗护等长期住院治疗的中医优势病种,可按床日付费;基层医疗卫生机构开展按人头付费。

  国信医药观点:目前DRG/DIP 改革进程中,根据国家中医药管理局要求,中医药尚处于探索推进中医优势病种DRG 改革进程中。当前广东、浙江、上海等多地对大力支持、促进中医药发展,处于探索发布中医优势病种,鼓励实行中西医同病同效同价阶段。

  投资建议:推荐关注三类标的。

  1)扩容细分赛道:资源属性铸就政策避风港,药食同源拓展市场需求,标准放开加速行业发展,中药配方颗粒行业有望迎来行业扩容期。看好拥有上游种植(养殖)资源、标准高、布局早的中药配方颗粒生产企业,推荐买入:中国中药。

  2)回归药品属性,产品疗效确切、具备持续出新能力的优质企业。疗效至上,临床循证是王道,看好产品经循证医学充分验证、得到医生群体认可的优秀中药企业,推荐买入:以岭药业。

  3)消费属性标的。支付能力强,医保政策影响小。单价低,作用广,品牌OTC 深入人心,看好产品占领消费者心智、格局稳定、长期积累下拥有良好品牌形象的OTC 龙头企业,推荐买入:华润三九。

  新冠疫情追踪

  新冠疫情:西安等地面临疫情考验。根据国家卫健委消息,截至1 月8 日24 时,据31 个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告,现有确诊病例3392 例(其中重症病例26 例),累计治愈出院病例95591 例,累计死亡病例4636例,累计报告确诊病例103619 例,现有疑似病例2 例。4 日报告新增确诊病例165 例,其中境外输入病例73 例,本土病例92 例(河南56 例,其中许昌市39 例、郑州市11 例、洛阳市2 例、安阳市2 例、商丘市1 例、滑县1 例;陕西30 例,均在西安市;天津3 例,其中津南区2 例、南开区1 例;浙江2 例,均在宁波市;广东1 例,在深圳市),含3例由无症状感染者转为确诊病例(均在河南)。无新增死亡病例。新增疑似病例2 例,均为境外输入病例(均在上海)。

  中国新冠疫苗接种量近29 亿剂次。截至2022 年1 月8 日,全国累计报告接种新冠病毒疫苗约28.94 亿剂次,完成全程接种的人数超12 亿人。国内三种灭活疫苗和一种腺病毒载体疫苗进行加强免疫,主要覆盖完成全程免疫六个月的重点人群,同时建议免疫功能低下包括免疫缺陷,包括60 岁以上的老人可以考虑开展加强免疫,日均接种600~800 万剂次。

  全球主要国家疫苗接种持续推进。截至1 月8 日,全球已接种新冠疫苗约94 亿剂,其中中国接种约29 亿剂。从完成免疫程序的人群占比看,阿联酋(91.5%)、智利(86.4%)、中国(83.4%)、英国(69.8%)、美国(61.9%)等均完成较高比例的免疫。

  本周行情回顾

  本周全部A 股下跌1.78%(总市值加权平均),沪深300 下跌2.39%,创业板指下跌6.80%,生物医药板块整体下跌3.59%,跑输大盘。分子版块来看,化学制药下跌3.19%,生物制品下跌3.69%,医疗器械下跌4.15%,医药商业上涨1.66%,医疗服务下跌8.02%,中药板块下跌0.72%。

  个股方面,涨幅居前的是开开实业(46.29%)、热景生物(34.79%)、亚太药业(29.02%)、安旭生物(24.73%)、*ST 华塑(21.31%);重点公司中,康华生物(13.00%)、以岭药业(12.50%)、华润三九(10.84%)、人福医药(7.77%)等涨幅较大。在政策支持力度加大的中药板块中,基本面优质的公司涨幅较大;并且,在板块内部的高低切换中,低估值的优质公司也获得了市场青睐。

  跌幅居前的是药石科技(-20.55%)、博腾股份(-19.33%)、广生堂(-18.76%)、凯莱英(-18.67%)、粤万年青(-18.01%);重点公司中,金域医学(-17.77%)、佰仁医疗(-15.03%)、阳光诺和(-14.64%)、君实生物-U(-14.59%)、惠泰医疗(-14.48%)、迈瑞医疗(-13.89%)、昭衍新药(-12.50%)、通策医疗(-11.56%)、康龙化成(-11.09%)等跌幅较大。CXO、医疗服务板块由于估值较高,出现持续的回调;前期上涨幅度较大的部分中药标的也出现了下跌。

  本周恒生指数上涨0.41%,港股医疗保健板块下跌7.83%(总市值加权平均),跑输大盘。分子版块来看,药品板块下跌3.71%,生物技术板块下跌12.86%,医疗保健设备下跌5.84%,医疗及医学美容服务下跌3.90%。

  个股方面,涨幅居前的是百心安-B(32.72%)、华润医药(18.87%)、康圣环球(9.42%)、歌礼制药-B(8.81%)、中国生物制药(7.33%),跌幅居前的是君实生物(-28.19%)、医脉通(-23.53%)、雍禾医疗(-19.45%)、荣昌生物-B(-19.38%)、微泰医疗-B(-19.09%)。低估值及中药板块同样有良好表现,而高估值、未盈利Biotech 股价跌幅较大。

  板块估值情况

  医药生物市盈率(TTM,整体法,剔除负值)32.6x,全部A 股市盈率16.3x,分子板块来看,化学制药37.5x,生物制品33.4x,医疗器械25.9x,医药商业16.7x,医疗服务62.4x,中药33.8x。

  港股医疗保健市盈率(TTM,整体法,剔除负值)23.8x,全部港股为10.4x,细分子板块来看,药品板块14.7x,生物技术板块72.8x,医疗保健设备17.8x,医疗及医学美容服务45.7。

  近期外发报告

  行业重大事件快评:神经介入进入区域带量,关注赛道国产替代进程报告链接:http://ers.guosen.com.cn:8080/pc/v/f19683bb-e7fc-4b73-83a4-d12a8697fe56事项:2021 年12 月河北省医疗保障局启动神经介入产品弹簧圈(颅内)带量采购拟采购结果落地,此前, 10 月27 日浙江省药械采购平台公布神经介入专用微导管带量采购拟中选名单。

  国信医药观点:

  1)浙江神经介入微导管带量采购:国产进口分组申报。2021 年10 月27 日浙江省微导管采购结果落地,将于2022 年1 月1 日开始执行,采购周期24 个月。此次进口生产商、国产生产商分组竞标,1 组为平台内在线交易进口产品(进口生产商):按中选排名为MicroVention、美敦力(柯惠EV3),2 组为国产产品和非平台内在线交易进口产品(国产生产商):按中选排名为心玮医疗、健适医疗(江苏尼科)、归创通桥、美诺微创。降幅尚未公布,但对市场竞争格局影响较小、降幅符合我们的预期。

  2)河北颅内弹簧圈带量采购:国产入围范围广,国产替代更进一步。2021 年12 月河北省颅内弹簧圈采购结果落地,结果将于2022 年1 月1 日开始执行,周期12 个月。A 组拟中选企业为MicroVention、美敦力、史赛克,B 组拟中选企业为强生、泰杰伟业、微创神通(微创脑科学)。颅内弹簧圈主要用于出血性脑卒中颅内动脉瘤治疗,2019 年市场规模36 亿元,进口生产商市占率达90%,国产超过十家企业产品获批NMPA,未来十年预计国产替代将成为市场主旋律。

  3)展望:区域性带量采购有望加速神经介入国产厂商市占率提升,培养临床使用习惯,逐步实现国产替代。浙江省9月微导管开启神经介入带量采购,微导管配套临床卒中手术适应症广泛,有利于国产龙头企业产品快速放量,国产技术领先者市占有望提升。河北省11 月开启的颅内弹簧圈带量采购则将扩大国产厂家进口替代范围。当前国产泰杰伟业、山东维心医疗、沃比医疗已在产品的设计与构造实现了三维成篮、柔软贴壁填充、可膨胀等多种技术突破。当前国产产品已能够通过第一代经济实惠产品、第二代技术领先产品构成多层次产品线的市场竞争优势。微创脑科学Numen 弹簧圈栓塞系统系列涵盖MicroFrameMicroFillMicroFinish 共三个系列177 个规格弹簧圈系列完成产品迭代,具有一定市场竞争力。归创通桥虽在此次采购中由于产品新上市未能完成整个采购环节申报,但其颅内动脉瘤栓塞弹簧圈通桥凤以其高达99.7%成功解脱率及1mm 规格及半号规格多样化临床选择可能会在后续国产替代进程中有更多出色表现。建议关注:

  归创通桥医疗-B(2109.HK)、心玮医疗-B(6609.HK)、微创脑科学(未上市)。

  4)风险提示:集采中标降价超预期的风险,集采未中标的风险,省际联盟价格联动,全国集中带量采购后供货不及预期、销量不及预期,新产品研发注册上市不及预期。

  推荐标的

  迈瑞医疗:疫情后预计医院建设投入将加大,对医疗设备的需求随之加大;并且,国家有望进一步出台政策,鼓励支持国产高端设备的技术研发,提高相关设备的自主可控能力。公司是具备创新属性的器械龙头,业绩高增长,行业优势明显。

  恒瑞医药:随着医改的持续推进,具有创新属性的药品龙头稀缺性将愈发凸显。公司是国内创新药的标杆,并积极布局创新药的国际化战略。

  复星医药:公司具备体系化的研发能力和全球经营管理与并购整合能力,获得大中华区权益的BNT162 新冠疫苗是潜在的first-in-class/best-in-class 候选疫苗,在国内市场有较大的商业化潜力。除了新冠疫苗,公司在2020 年还有众多催化剂,包括复宏汉霖HLX02、HLX03 的相继获批上市和PD-1 单抗的报产,以及复星凯特CD19 CAR-T 的获批上市。

  药明康德:医药研发/生产外包行业(CXO)成长性强、确定性高,是医药板块最为优质的细分赛道之一。药明康德作为本土CXO 中当之无愧的龙头企业,凭借高素质的研发团队、稀缺的全产业链平台、前沿的技术能力布局构建了强大的竞争力,从而能够打开丰富的订单流量入口,保持高度的客户粘性,并跟随分子成长实现业务体量的持续增长。

  人福医药:麻醉药板块政策壁垒高、竞争格局好,受益于手术量需求增、手术外应用,新产品上市,行业需求持续提升。

  近年来公司推进“归核聚焦”战略,清理非核心资产,理顺管理和激励机制,有望重回高质量增长轨道。

  凯普生物:公司是国内分子诊断龙头公司,疫情带来检测服务、PCR 实验室建设、试剂出口三联动;HPV、地贫、耳聋检测等受疫情影响项目预计下半年恢复增长;海外疫情反弹,公司新冠核酸试剂盒已获得欧盟、南美等地认证,下半年有望继续贡献业绩。

  普洛药业:当前公司处在产能与业务的横向、纵向快速成长期,叠加在原料药领域的成本、管控综合优势,正迎来新一轮的高增长。公司API 业务与CDMO 业务中兽药项目占比较高,是这一格局相对优秀、商业模式与人用药有所差异领域的标杆型企业;公司销往海外产品超四成,位列工信部2019 年原料药进出口第二位,率先受益于全球原料药产业的供给重塑。未来3~5 年有望成为原料药、CDMO、制剂三足鼎立的综合性企业。

  华润三九:公司是全国品牌OTC 龙头企业,提价逻辑带动下营收稳健增长,OTC 端有望高于行业整体增速;采用内沿外伸多种形式寻求整合及合作,引进项目五代头孢、诺泽、澳诺等品种未来三年放量有望;配方颗业务尚处成长期,有望凭借先发优势贡献业绩增长点;国企改革初见成效,上市以来首次股权激励提振士气。

  以岭药业:公司围绕心脑血管、呼吸等领域开发多种强标杆型、拥有自主知识产权的专利中药,具备持续出新能力并经循证医学充分验证,在医药行业形成独具特色的产品布局优势。

  先健科技(1302.HK):先健科技是心血管微创介入的龙头企业,多款主动脉介入支架2021 年陆续上市,左心耳封堵器替代抗凝药使用前景广阔,铁基支架平台性技术进展顺利。

  金斯瑞生物科技(1548.HK):全球基因合成龙头,其子公司南京传奇在细胞免疫治疗领域也在全球范围走在创新前列,CART 产品即将美国获批上市。蓬勃生物已建立整合的创新生物药CDMO 平台,主要包括两大服务领域治疗性抗体药和基因与细胞治疗,目前处于高速发展期。高瓴合计投资超过80 亿港币,有助于公司的研发投入和生产建设。

  康宁杰瑞制药(9966.HK):双抗领跑者、立足差异化。公司自主研发能力出众,是具备创新基因的Biotech 公司。通过整合特色技术平台,拥有强大的in-house 研发能力,产品具有License-out 的潜力。旗下重磅双抗进度全球领先,KN046正处于注册性临床阶段,有望于2022H1 就一线sqNSCLC 适应症申报BLA,进度全球领先。KN035 已经获批上市,作为目前唯一皮下注射剂型,竞争力强,公司将由Biotech 向Biopharma 转型。

  中国中药(0570.HK):中药配方颗粒行业试点已于2021 年11 月1 日起正式结束,行业迎来黄金发展期,公司为中药配方颗粒行业绝对龙头,占据约50%市场份额,在上游资源、中游产能、下游渠道壁垒深厚,有望成为行业扩容最大受益者。

  三生制药(1530.HK):公司是老牌的生物制药企业,在基因重组药物、抗体等生物制品的研发、生产和销售上有深厚的积累。米诺地尔空间广阔,蔓迪龙头地位稳固,迅速成为超过10 亿的大单品。公司研发管线以抗体类生物药为主,以肿瘤和自免领域为核心,肾科、皮肤科作为有机补充。充分发挥管线中的分子与现有产品的协同性,进一步提升竞争力。

  现代牙科(3600.HK):义齿市场空间大,老龄化趋势下国内治疗渗透率有望进一步提升。义齿“大规模+定制化”生产和服务需要极强的精细化运营能力,公司有望凭借“低成本+高品控”优势占领海内外高端市场,盈利能力出现底部反转;国内隐形正畸渗透率仍然较低,公司已于海外推出TrioClear 隐形矫治器,有望在已有牙医网络中实现交叉销售。

  锦欣生殖(1951.HK):公司处于高景气高壁垒的辅助生殖赛道,已成为最大的民营连锁集团。西囡医院VIP 服务为增长亮点;深圳中山降本增效,拓宽VIP 业务;老挝锦瑞进行开关前准备,辐射中国西南地区;武汉锦欣由明星医生加盟,助力爬坡目标达成;美国HRC 在后疫情时代加速修复,提升本土获客能力。完成新一轮融资加强并购实力,多位高年资明星专家加盟促进公司发展的主逻辑持续得到验证。

  远大医药(0512.HK):公司是覆盖五官科、呼吸科、心脑血管等多领域的平台型企业,形成了以“创新壁垒药械”、“品牌药”、“原料制剂一体化”和“健康产品”为主的四大业务板块。部分产品如瑞珠、和血明目片、切诺等产品拥有多渠道销售和品牌认知度的优势,占据较高市场法恩。原料药定位于原料制剂一体化的产业链保证,生物技术及健康板块横向拓展海外市场,纵向布局大健康业务。

  风险提示

  疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险

(文章来源:国信证券)

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