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【机械满在朋/电车姜超阳】首次覆盖先导智能，下游电池企业持续扩产，21全年新增订单有望超 150 亿元(不含税)。获宁德时代未来3年设备投资50%优先权，作为锂电设备龙头企业已成功进入全球供应链体系。提前布局光伏及新能源车行业，技术创新保持行业领先，新产品及新应用将不断贡献业绩增长点。
【化妆品珠宝罗晓婷】首次覆盖鲁商发展，“生物医药+健康地产”双轮驱动，多元发展稳健前行；功效护肤品赛道高景气，颐莲、瑷尔博士乘风直上，未来着力打造“4+N”品牌矩阵，重点孵化高端定制护肤品牌善颜、 精油品牌伊帕尔汗；药品增长稳健，原料及添加剂赋能产品力升维。
【电车苏晨/陈传红】持续推荐恩捷股份，22年4、5 月份排产保持在4亿平以上，全年出货维持在 45-50 亿平以上预期。1Q22 单平净利为0.92-0.94 元/平，Y/Y+28.2%-30.7%，收入Y/Y+79.62%，研发费用Y/Y+43.87%。电动车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹。打造高分子材料平台，新产品增长曲线开始体现。
【医疗袁维/何冠洲】持续推荐迈瑞医疗，国内医疗投入持续加大推动设备制造企业发展，公司作为医疗器械龙头适应医疗新基建的需要；持续投入研发创新，21年研发费用同比增长35%，产品不断升级迭代；现金激励与股权激励并行，提高员工积极性；医改系列新政策逐步落地，头部国产企业有望受益。
【医疗袁维】持续关注迈克生物，公司业绩保持平稳，自主产品放量明显；研发投入持续提升，经营指标健康；国内多款新产品上市，巩固临验领域竞争优势。
【医药赵海春】持续推荐健友股份，中美两地，2个月获批4个药，非肝素类注射剂步入快速成长通道；原料药持稳，注射剂业务成为高速增长的驱动力；全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，确保公司国际市场推进，确认中美欧注射剂市场的中国头部企业地位。
【通信罗露】持续推荐视源股份，21年海外业务快速增长Y/Y+76.24%，原材料涨价但看好未来毛利率提升叠加龙头规模效应带来22 年盈利改善机会。非公开发行项目获批增强实力，多款产品位于龙头地位，白电、LED 等部件新业务有望成为第二增长曲线。
【电新姚遥】持续关注阳光电源，逆变器量利齐升，21年全球市占率约 30%，Y/Y+3pct，原材料涨价下龙头企业的供应链优势显现。EPC 及储能年底集中计提损失导致公司全年业绩受到拖累，户用逆变器、储能系统业务加速拓展使得销售、研发费用率上升。存货再创历史新高，为保出货加大芯片备货力度，保障业绩持续增长。
【纺服杨欣】持续推荐李宁，1Q22全渠道同店销售20%-30%低段增长，其中线下直营/批发渠道分别实现20%-30%中段/10%-20%低段增长。预计22全年收入仍将高双位数至20%低段增长，净利率维持高双位数；其中2Q22单季度收入或维持单位数正增长。
【家电谢丽媛】持续关注老板电器，21年业绩收入端，油烟机/燃气灶收入同增18.7%/+27.3%至48.8/24.4亿元；利润端Q4归母净利润同降5.49亿元至-0.11亿元，主因对部分精装修业务客户计提坏账准备。1Q22营收同增9.32%至20.86亿(疫情影响收入增速略放缓)。
【交运郑树明】持续关注吉祥航空，21年收入同增16%主因(1)21年RPK/ASK同增16%/15%，为19年78%/88%(2)收益管理策略更积极。4Q21疫情影响超预期+航空煤油价格同涨92%，导致Q4业绩低于先前预期，全年业绩再度承压。
先导智能深度：锂电设备全球龙头，业绩维持高速增长
投资逻辑：下游电池企业持续扩产，公司在手订单饱满。根据海外与国内头部电池企业产能规划，我们预计2022-2025年新增电池产能约557、616、464、663GWh，同比增速65%、44%、23%、27%。此外我们预计到2025年全球储能装机量为297GWh，国内储能装机量有望达98GWh.储能需求的爆发将持续推升设备行业的高景气度。公司表示2021年前三季度新签订单123亿元(不含税)。单三季度新签订单31亿元(不含税)，全年有望超150亿元(不含税)。获宁德时代未来3年设备投资50%优先权，并成功进入全球供应链体系。2021年公司完成向宁德时代的定增，宁德持有7.15%股权成为公司第三大股东，并提出未来3年内按不低于电芯生产核心设备新投资额50%的额度给予先导优先权。
风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，电池产能过剩引起扩产放缓的风险，应收账款周转天数增加风险，商誉减值风险。
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鲁商发展首次覆盖：地产+生物医药并进，化妆品高增贡献利润
投资逻辑：“生物医药+健康地产”双轮驱动，多元发展稳健前行：公司18、19年相继收购福瑞达医药集团、焦点生物，切入盈利能力更强的医药化妆品业务。21年房地产/生物医药营收101.8/21.8亿元、同比-18%/+67%，占比82.4%/17.6%；实现归母净利1.82/1.8亿元，占比50.3%/49.7%，净利率1.8%/8.3%，生物医药板块受益化妆品业务迅速增长、贡献近半利润。2021年归母净利3.62亿元(-43.3%)、净利率3.19(-1.5PCT)。以制药理念研发化妆品，颐莲、瑷尔博士乘风直上：功效性护肤赛道高景气，2021年我国功效性护肤品市场规模250.6亿元，16-21年CAGR 28.7%、高于同期护肤大盘12.8%的增速。公司化妆品业务依托福瑞达的资源及科研优势构建技术壁垒&强产品力，颐莲、瑷尔博士品牌定位清晰，多款单品出圈，分别领跑玻尿酸/微生态科技护肤赛道，已在产品开发、品牌营销、单品打造等方面形成一套相对成熟的打法，预计22年收入分别为7/8亿元。未来着力打造“4+N”品牌矩阵，重点孵化高端定制护肤品牌善颜、精油品牌伊帕尔汗；引入战略投资人，有望赋能渠道拓展、品牌建设，增强化妆品业务竞争力。21年化妆品营收14.95亿元(+117%)，2018-2021年CAGR 89.1%，21年福瑞达生物净利率11.35%、处行业中上游。
风险提示：房地产政策调控风险，化妆品行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期。
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恩捷股份1Q22业绩点评：1Q22业绩符合预期，盈利能力保持提升
业绩：业绩符合预期，营收保持高增。恩捷股份1Q22实现营业收入25.9亿元，同比增长79.62%；实现归母净利润9.16亿元，同比增长111.92%，实现扣非归母净利润8.78亿元，同比增长116.91%，符合市场预期。
点评：出货量：公司现月交付能力在4亿平以上，一季度出货11亿平，环增3000-5000万平，未受到春节、2月天数少等干扰。4、5月份排产保持在4亿平以上，月度环比保持提升，全年出货维持在45-50亿平以上预期。单平净利：按1Q22扣非净利8.78亿元计算，扣除0.3亿元传统业务利润贡献，加回1.1-1.3亿元春节奖金以及0.53亿元少数股东损益，1Q22单平净利为0.92-0.94元/平，环比增长9.9%-12.1%，同比增长28.2%-30.7%。盈利能力提升明显，2022年全年单平净利有望维持在0.95-1元/平以上。收入&成本：1Q22收入同比增长79.62%，环比下降1.9%，环比下降主要系一季度为公司传统业务淡季，传统业务收入环比4Q21下滑，隔膜收入环比4Q21提升。1Q22成本环比增长2.2%，毛利率环比下降1.3pct，主要系2月份春假，生产人员奖金等计在营业成本里导致成本项增加。费用率：1Q22公司销售/管理/财务费用分别为0.26/0.61/-0.06亿元，期间费用率为3.1%，环比下降0.9pct；其中，财务费用环比变动主要系报告期内银行借款资金价格持续下降，外币借款汇兑收益增加所致。1Q22公司研发费用1.07亿元，同比增长43.87%，主要系公司为适应市场需求，加大研发投入所致。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，公司产能扩产不及预期。
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迈瑞医疗年报及一季报点评：年报及一季报稳步增长，研发创新助力发展
投资逻辑：国内医疗投入持续加大，推动设备制造企业发展。持续投入研发创新，产品不断升级迭代。现金激励与股权激励并行，提高员工积极性。系列新政策逐步落地，头部国产企业有望受益。公立医院绩效考核、DRG/DIP、集中带量采购等一系列政策的落地，为掌握核心技术、提供高性价比产品的优质国产企业加速进入公立医疗机构提供了机遇。2021年公司积极响应国家带量采购模式，参与包括骨科与体外诊断类产品等带量采购，最终取得了良好的中标结果，获得了快速扩大市场份额的机会。
风险提示：产品拓展不及预期风险；医保控费政策风险；并购整合管理风险。
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迈克生物2021年报点评：自主业务稳健增长，业务结构持续优化
投资逻辑：公司业绩保持平稳，自主产品放量明显。研发投入持续提升，经营指标健康。国内多款新产品上市，巩固临验领域竞争优势。公司重点发布了 LABASF 9000 全自动血液分析流水线和 LABASF 9000X 全自动血液分析工作站，并增加AS 120全自动推片染色机功能模块，可与中低速5系仪器、高速8系仪器组成血液检测系列化产品，满足客户个性化需求；获批全自动特定蛋白分析仪 P100/P100S、全自动尿液分析系统 U2000/U2000S，全面满足实验室自动化、多样化需求，进一步巩固公司在临床检验领域的竞争能力。
风险提示：带量采购风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风险。
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健友股份获批点评：依替巴肽、替加环素获批，注射剂持续突破
事件：2022年4月19日，健友股份发布公告，公司分别收到国家食药监局关于核准签发依替巴肽注射液(规格：10m； 20mg)和注射用替加环素(规格：50mg)的药品注册证书的通知。
点评：中美两地，2个月获批4个药，非肝素类注射剂步入快速成长通道。公司于2022年2月8日、4月13日分别在美国FDA获批呋塞米和瑞加诺生注射液，此次又在中国食药监局获批依替巴肽和替加环素注射液，非肝素类注射剂管线持续突破。健友股份已在中国获批非肝素类注射剂品种共6个。
风险提示：高货值库存与较长的库存周转时间的风险。制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。
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视源股份2021年报业绩点评：新业务快速增长，智能商显龙头盈利有望改善
业绩简评：公司发布2021年报，21年实现营收212.26亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润16.99亿元，同比下降10.65%；扣非归母净利润14.68亿元，同比下降17.08%，业绩基本符合预期。
经营分析：报告期内，海外业务50亿元，同比增长76.24%。交互平板业务同比增长37%，新业务方面LED显示业务收入同比增长50%，生活电器业务同比增长122.80%。公司毛利率21H2毛利率较21H1增长1.47PP，加大对人员、研发及营销投入，盈利短期承压，公司白电、LED等部件新业务有望成为第二增长曲线，看好公司毛利率提升叠加龙头规模效应带来22年盈利改善机会。
风险提示：电视板卡需求持续下下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。
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阳光电源2021年报及2022一季报点评：逆变器业务稳步增长，汇兑损失拖累Q1业绩
业绩简评：4月19日，公司公告2021年及2022年一季度业绩。2021年实现营收241亿元，同比增长25%；归母净利润15.8亿元，同比下降19%，低于预期。2022年一季度实现营收45.7亿元，同比增长36%；归母净利润4.1亿元，同比增长6%。
经营分析：逆变器量利表现亮眼，EPC、储能毛利率拖累全年业绩；新业务进入加速拓展期，销售、研发费用率上升；Q1盈利能力回归正常，汇兑损失影响净利率；存货再创历史新高，彰显龙头供应链优势。
风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。
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李宁1Q22经营数据点评：经营健康向上，全年预期不改
事件：公司于4月19日发布2022年一季度经营数据，公司全渠道流水实现20%-30%高段增长，其中线下直营/批发渠道分别实现30%-40%中段/20%-30%低段增长，电商渠道实现30%-40%中段增长，符合此前预期。
点评：Q2及全年展望：内部提升冲淡外部影响，全年预期不改。考虑到公司对过往疫情、天气等外部负面影响应对良好，且当前存货、折扣健康，品牌力、产品力、零售效率等综合实力均已提升至历史最佳水平，我们认为李宁有望凭借内生增长应对不断波动的外部零售环境，维持优于同业的表现。我们预计22全年公司收入仍将实现高双位数至20%低段增长，净利率继续维持高双位数；其中2Q22单季度公司收入有望维持单位数正增长。
风险提示：提价不及预期、疫情扩散影响销售。
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老板电器21年年报&22年一季报点评：减值风险释放轻装上阵，新品类放量可期
事件：4月19日，公司发布2021年年报及2022年一季报，21年营收101.48亿元，同比+24.84%，归母净利润13.32亿元，同比-19.81%。Q4营收30.77亿元，同比+22.96%，归母净利润-0.11亿元，同比下滑5.49亿元。22Q1实现营收20.86亿元，同比+9.32%，归母净利润3.68亿元，同比+2.47%。
点评：21年年报：收入端，凭借较强品牌能力和渠道能力取得领先行业的成绩。油烟机实现收入48.8亿元，同比+18.7%；燃气灶实现收入24.4亿元，同比+27.3%。传统品类份额持续提升，新品类洗碗机21年预计实现翻倍增长，22年“老板”品牌已发布集成灶新品，将有望持续贡献增量。利润端，公司Q4实现归母净利润-0.11亿元，同比下滑5.49亿元，主要由于对部分精装修业务客户计提坏账准备，合计7亿多元。21年归母净利率13.12%，同比下滑7.3pct，若剔除坏账影响21年归母净利率为19%左右，同比小幅下滑。Q4毛利率为43.73%，同比-10.4pct，预计4季度根据会计准则变动，将全年运输费由销售费用转计至成本，若剔除该影响，Q4毛利率小幅下滑1pct，预计主要为原材料价格上涨影响。2022一季报：22Q1公司实现营收20.86亿元，同比+9.32%，在疫情影响下，一季度收入增速略有放缓，3月底公司举办新品发布会，将推出10余款老板品牌集成灶产品，有望在后续继续贡献收入。利润方面，公司实现归母净利润3.68亿元，同比+2.47%。22Q1归母净利率为17.63%，同比-1.7pct；毛利率为52.56%，同比-4.8pct，剔除会计准则变动影响，预计Q1毛利率为55%左右，同比-2pct左右，预计主要为原材料价格上涨影响。
风险提示：地产增速放缓风险；原材料价格上涨风险；新品类扩张不及预期风险。
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吉祥航空年报点评：至暗时刻将过，静待盈利修复
事件：4月19日，吉祥航空发布2021年年度报告。2021年公司实现收入117亿元，同比增长16%；归母净利为-4.98亿元，同比增亏0.24亿元。其中Q4实现收入26亿元，同比下降10%；归母净利为-4.5亿元，2020年同期为盈利592万元。2021年业绩略低于业绩预告范围(亏损3.3-4.2亿元)。
点评：2021年公司收入增长源于：旺季消失公司经营仍改善，收益管理策略更为积极。21Q4疫情影响持续超预期，且油价上涨，Q4业绩低于先前预期。2021年公司积极提高机队周转效率，单位成本同比下降1%，扣油单位成本下降10%，展现良好成本管控能力，经营租赁进表亦可能为部分原因。公司“双品牌、双枢纽”运营战略有效扩宽客群覆盖和增加优质航线资源。近日国内疫情逐步受控，待疫情影响消除，航空市场景气度将上升。公司盈利能力有望加速修复。
风险提示：疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。
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疫后布局之大众品篇：提价落地，降本可期
投资逻辑：疫情冲击下，受损最为严重的销售场景主要是线下零售和餐饮渠道，对应到具体标的上，以线下零售门店为载体的绝味，B端占比较高的安井、立高、日辰、海天等受较大影响。食品综合、调味品疫情后改善机会集中在餐饮回暖，原材料成本、销售费用优化等方面。建议重点关注受疫情影响较大，同时自身质地优秀、基本面稳健、增长逻辑清晰的公司。食品综合方面，关注绝味补贴缩减、鸭副价格下行。关注安井B端修复、C端多元渠道建设。调味品方面，关注涪陵榨菜减盐新品投放进度，天味原材料成本改善以及餐饮渠道拓展进度。白酒方面，周内板块情绪有所恢复，预计由汾酒超预期业绩、疫情管控影响预期趋缓带动。当前首推确定性高端，关注弹性次高端及需求旺盛地产酒。啤酒方面，近期啤酒板块情绪升温，我们认为5月旺季需求反弹更强劲、库存良性、提价传导顺畅、竞争并未恶化，啤酒是疫情修复主线中排序靠前的板块，建议密切关注旺季疫情防控进度。
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。
（文章来源：国金证券研究所）