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银行深度报告:股份行深度展望:流水不争先 复苏在何时?

作者:配资排排网  来源:转载  阅读:104

  股份行估值充分反映悲观预期,但长期价值不变,修复空间可观

  2021 年7 月以来,股份行估值持续调整,累计跌幅明显超过银行板块,招商银行、平安银行等龙头的估值也跌至近年来底部。近一年的持续下跌主要反映宏观经济下行、房地产信用风险暴露、信贷资产荒、财富管理降速、零售信用风险抬升等多重利空,其中诸多问题对股份行基本面的冲击尤为突出。此外,招商银行的管理层变动事件,也对其估值及投资者情绪造成影响。不过,我们认为目前股价已经充分反映上述短期问题,预期难以更悲观,估值足够安全。

  从更长的视角来看,股份行仍然是优质资产,一方面零售财富管理赛道长期价值不变,另一方面股份行的市场化经营机制和能力不变,这是价值创造的内核。因此,需要重视当前位置股份行的长期投资机会。从历史规律来看,股份行是银行股中最能灵敏捕捉宏观拐点的板块。招商银行通常在经济见底、信用重新扩张、不良生成率达到拐点的时点,迈入新一轮上涨。因此,如果后续宏观经济修复,股份行的基本面将进入反转期,本轮估值修复的空间非常可观。

  下半年基本面修复始于经济企稳、房地产风险软着陆、消费复苏

  我们判断股份行下半年将沿着两条主线修复。1)房地产政策二季度以来宽松加码,住房贷款利率正在加速下行,并允许突破LPR 报价20BP,我们预计疫情管控缓解后,全国房地产销售增速有望在三季度回升,全年持续修复。房地产市场回暖,一方面有利于股份行的住房贷款投放,另一方面改善房企的现金流,也改善市场对房地产风险的担忧预期。2)随着复工复产加快推进,社会消费需求大概率强劲复苏,这将有利于零售股份行的消费金融类贷款投放(例如信用卡、消费贷等),同样有利于拉动对公融资需求回升。同时,居民收入水平回归正常也能够改善零售信用风险,这对于招商银行、平安银行等零售信贷占比高的股份行尤为重要。

  股份行资产质量如何演绎?房地产&信用卡是核心,三季度迎拐点

  2022 年银行业资产质量最主要的风险点是房地产与零售信用卡。1)对于房地产风险,我们判断将逐季度平稳暴露不良。以股份行房地产业务规模最大的招商银行为例,一季度对公贷款新生成不良金额52 亿元,我们预测全年累计新生成对公不良金额将达到202 亿元,季度之间平滑分布,预计二季度起进入核销处置阶段。由于近年来积累的表内外拨备资源雄厚,我们认为足以消化风险。2)对于零售信用卡,招商银行一季度信用卡不良新生成率回升至4.22%,我们预计二、三季度累计新生成率将继续升至4.80%、4.70%,四季度回落,不良生成节奏与复工复产、经济复苏的进度匹配。3)在房地产与信用卡共同推动下,预测招商银行全年合计不良贷款新生成率1.19%,较2021 年上升24BP,不良新生成率拐点在三季度确立,同时预计年末不良率保持0.95%良好水平,但需要消耗部分拨备资源,拨备覆盖率将回落至453.61%。

  投资建议:把握优质股份行左侧机遇

  我们鲜明看好股份行左侧投资机会,静待基本面及估值修复。重点推荐招商银行,管理层平稳交接,房地产与信用卡风险预计年内得到化解,盈利增速稳定。推荐平安银行,估值性价比突出,房地产资产质量良好。同时,兴业银行估值显著低于其他优质股份行,建议关注。

  风险提示

  1、宏观经济持续下行,信贷需求低迷;

  2、房地产及零售信用卡风险加速上升。

(文章来源:长江证券)

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